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　　一周時間里，兩場重磅會議對貨幣政策作出部署，并對新增貸款規(guī)模提出明確要求。

　　3月21日召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，“加大穩(wěn)健貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持力度，堅持不搞‘大水漫灌’，同時及時運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持信貸和社會融資適度增長”；而在此前的3月16日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開專題會議提出，“切實振作一季度經(jīng)濟，貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長”。

　　那么，貨幣政策具體應(yīng)如何發(fā)力？

　　民生銀行首席研究員溫彬在接受《證券日報》記者采訪時認為，下階段應(yīng)繼續(xù)發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)的雙重功能。一方面，針對當(dāng)前總需求不足的問題，降準(zhǔn)和降息（MLF利率、LPR下調(diào)，下同）仍有空間和必要，以提振市場主體信心，增加有效信貸需求，穩(wěn)定和擴大總需求；另一方面，完善支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，重點支持制造業(yè)、小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、鄉(xiāng)村振興等關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，進一步增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

　　季末公開市場操作規(guī)模有望加大

　　當(dāng)前臨近月末，同時也是一季度末，為保持流動性合理充裕，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）自3月17日開始加大7天逆回購操作力度，當(dāng)日操作量為800億元。3月18日以來操作量雖然小幅下降但仍在200億元以上，截至3月22日的三個工作日操作量分別為300億元、300億元及200億元。

　　整體來看，3月17日至3月22日，央行累計開展逆回購1600億元，同期逆回購到期400億元，實現(xiàn)凈投放1200億元。從判斷流動性的典型指標(biāo)DR007（銀行間存款類金融機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的7天期回購利率）來看，據(jù)全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，截至3月22日17時，DR007加權(quán)平均利率為2.0564。同時，據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，DR007近5日平均利率為2.056，低于目前7天逆回購利率（2.1%），顯示出銀行間市場流動性較為寬松。

　　蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心副主任陶金對《證券日報》記者表示，月末，在公開市場操作方面，預(yù)計央行將繼續(xù)維護銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)前銀行體系流動性比較成功地跟隨政策方向進行穩(wěn)步調(diào)整，貨幣市場利率及時地反饋了政策利率水平。未來需要做的是保持市場利率在政策利率水平周圍波動，并控制好波動幅度。由于是月末和季末，稅期等影響將短暫加劇，央行有必要繼續(xù)增加短期流動性投放，充分滿足金融機構(gòu)流動性需求。

　　“近期，全球金融市場和跨境資本流動的波動性提升，對國內(nèi)貨幣政策制定和流動性提供帶來了更多挑戰(zhàn)。”中國銀行研究院高級研究員王有鑫對《證券日報》記者表示，臨近季末，監(jiān)管考核所需的流動性增加。在國務(wù)院金融委專題會議和國務(wù)院常務(wù)會議的具體要求之下，預(yù)計貨幣政策取向?qū)⒏臃e極，央行將繼續(xù)開展逆回購等公開市場操作，且操作規(guī)模將有所增加，確保市場流動性合理充裕，市場利率保持平穩(wěn)，保障資本市場平穩(wěn)運行。

　　預(yù)計3月份新增信貸環(huán)比回升

　　值得關(guān)注的是，上述兩場重磅會議均提到新增貸款要保持適度增長，這也與今年《政府工作報告》中提出的“擴大新增貸款規(guī)模”相呼應(yīng)。

　　交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉在接受《證券日報》記者采訪時認為，強調(diào)新增貸款“適度增長”，意味著要求商業(yè)銀行加大對實體經(jīng)濟的信貸投放力度，預(yù)計寬信用的效果將進一步顯現(xiàn)，助力帶動市場主體恢復(fù)信心。

　　從今年前2個月的金融數(shù)據(jù)來看，1月份金融數(shù)據(jù)超預(yù)期增長，其中新增信貸3.98萬億元，為有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來單月統(tǒng)計高點。2月份新增信貸出現(xiàn)回落，當(dāng)月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元，信貸結(jié)構(gòu)也并不理想。

　　浙商證券研報表示，2月份金融數(shù)據(jù)略低于預(yù)期存在季節(jié)性及暫時性因素擾動，信貸結(jié)構(gòu)不應(yīng)只看一個月走勢，需拉長時間維度。在明確的政策基調(diào)下，預(yù)計央行近期寬信用將持續(xù)，3月份是季末大月，預(yù)計將延續(xù)1月份金融數(shù)據(jù)開門紅，信貸社融超預(yù)期概率大，伴隨著經(jīng)濟回暖，3月份金融數(shù)據(jù)將繼續(xù)呈現(xiàn)為總量多增、結(jié)構(gòu)改善，有亮眼表現(xiàn)。

　　陶金表示，預(yù)計3月份新增貸款規(guī)模將在政策持續(xù)引導(dǎo)推動下繼續(xù)增加，但其背后的沖量效應(yīng)仍較大，因此信貸結(jié)構(gòu)改善的幅度可能有限，尤其是居民部門信貸和企業(yè)中長期貸款的增速不會大幅提高。由此看，政策引導(dǎo)推動的效應(yīng)可能繼續(xù)減弱，導(dǎo)致貸款同比增長繼續(xù)放緩，預(yù)計3月份新增貸款規(guī)模約為2.2萬億元。

　　王有鑫認為，為了更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，預(yù)計金融機構(gòu)信貸發(fā)放將持續(xù)積極態(tài)勢，繼續(xù)加大對普惠金融、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、高端制造等領(lǐng)域的信貸投放，對房地產(chǎn)業(yè)的信貸支持也將保持合理增長，帶動新增貸款規(guī)模增長。

　　降準(zhǔn)降息仍可期

　　在2月份金融數(shù)據(jù)出爐后，市場對降準(zhǔn)降息的預(yù)期有所升溫。不過，直到目前央行仍未有降準(zhǔn)動作。且央行在本月月中開展中期借貸便利（MLF）時也沒有調(diào)整操作利率，與其錨定的貸款市場報價利率（LPR）也保持不變。

　　3月16日，央行在傳達學(xué)習(xí)國務(wù)院金融委專題會議精神時明確表態(tài)，“貨幣政策要主動應(yīng)對，新增貸款要保持適度增長，大力支持中小微企業(yè)，堅定支持實體經(jīng)濟發(fā)展，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。”因此，分析人士普遍預(yù)計接下來降準(zhǔn)降息仍可期，也有空間。

　　陶金表示，降準(zhǔn)方面，今年以來金融機構(gòu)長期資金有所收緊，與前期信貸投放加強有關(guān)，由此看需要補充一部分長期資金，MLF等操作更加剛性，在穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼的背景下，降準(zhǔn)的空間是存在的，或?qū)⒃谏习肽陮嵤┮淮稳娼禍?zhǔn)。降息方面，短期政策利率的調(diào)降空間似乎不大，因為當(dāng)前短期流動性仍然維持合理充裕，而中長期資金成本的降低可能是必要的，MLF調(diào)降的空間存在，同時，LPR的加點調(diào)降也存在空間。

　　“從內(nèi)外形勢看，目前存在降準(zhǔn)的可能性，但降息的時間窗口正逐漸收窄。根據(jù)美聯(lián)儲主席鮑威爾近期講話，美聯(lián)儲可能在后續(xù)操作中采取更大力度緊縮政策以控制通脹抬升，5月份可能一次性加息50個基點，并啟動縮表進程。隨著中美利差收窄，跨境資本流動將面臨一定壓力，可能對金融市場產(chǎn)生一定影響。”王有鑫認為，為了確保市場平穩(wěn)運行，可考慮在4月份通過降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)增加流動性供應(yīng)，降低企業(yè)融資成本，給予實體經(jīng)濟更多支持，更好地呵護金融市場走勢，維護金融穩(wěn)定。